美的集团:要约收购库卡机器人,正式进军机器人领域

事件:5月31日,公司发布要约收购书,全资子公司MECCA 意图获得超过库卡集团30%以上股权,拟收购价115欧元/股,较5月17日收盘价溢价36.2%;收购总价最高可达约292亿元人民币,资金来源为银团借款和自有资金。公司将继续支持库卡业务独立性,维护管理层及核心技术人员稳定,未来可能寻求监事会代表席位。

收购溢价相对合理,正式进军机器人领域:要约价格对应企业价值45.2亿欧元,EV/EBITDA 倍数 18.2x,EV/Sales 倍数1.6x。收购溢价率较历史收购德国上市公司溢价率基本相当,估值远低于A 股机器人公司70.1x 平均EV/EBITDA 倍数。这次的要约收购管理层思考成熟后的战略性收购,除了在世界范围内横向拓展(如收购东芝白电业务),在更高技术含量的智能制造领域上拓展。机器人市场发展迅速,据IFR 数据,未来几年工业机器人国内需求将达30万台;预计2017年全球服务机器人销售额将达到189亿美元;公司有望凭借此次要约收购,正式宣告进军机器人领域。

双方有望实现优势互补,后续整合协同值得期待:库卡是全球四大机器人巨头之一,在汽车工业、物流、医疗、能源等多个领域具备强大影响力和技术优势。根据年报披露数据,库卡汽车工业机器人位列全球前三、欧洲第一;白车身自动化系统美国第一,欧洲第二。美的渠道丰富、深耕中国市场、执行力极强,一方面美的可凭借库卡在工业机器人和自动化生产领域技术优势,提升生产效率,推动制造升级,拓展B2B 产业空间;另一方面,安得物流与瑞仕格可在物流、系统解决方案、效率提升等方面合作。双方后续在技术研发、生产制造、市场开拓及渠道等多方面的整合协同值得期待。收购完成后,美的也可以帮助库卡进一步拓展其在中国区的业务。

收购契合公司“双智战略”,共同开拓服务机器人蓝海:布局工业机器人产业有助于公司提高智能制造水平,未来建设互联工厂,提升生产制造效率。美的在机器人领域动作频频,此前参股安徽埃夫特智能装备有限公司17.8%股权以及与安川合资成立机器人公司。长期来看,布局服务机器人与美的双智战略契合,可成为美的智能家居生态圈的补充和延展。美的与库卡有望共同开拓服务机器人蓝海,带动美的向传感器、人工智能、智慧家居业务延伸,打造智慧家居集成系统化、生态链能力。

投资意见:鉴于最终控股比例等细节尚不明确,我们未对公司盈利预测调整。公司收购事项的风险点主要在于德国监管机构的审核通过。不考虑财务费用及协同效应,若最终持股比例达到100%,估算对美的带来16年业绩增幅约4%。若考虑库卡对于美的在制造生产、安得物流解决方案等领域的成本节约,带来实际业务改善将或将远大于此。长期来看,收购库卡集团着眼于公司战略发展,一是提升现有生产效率,二是服务公司智慧家庭战略,三是正式迈入机器人蓝海、向新业务领域延伸。我们看好公司长期发展,目前价24元对应16年PE9.4倍,维持“买入-A”评级。